首席对策|全球最大公募基金Vanguard：2019看好新兴市场 多元配置应对冲击

　　新年伊始，投资者都很关心今年市场的投资机会在哪里，投资资金该如何配置。

第一财经本期《首席对策》专访了Vanguard集团（美国先锋集团）董事总经理、亚太区首席经济学家王黔博士。Vanguard集团是低成本管理和被动投资的代表性基金公司，巴菲特曾称愿将90%现金资产托付给它。Vanguard集团的资产管理规模由成立时的近20亿美元，增长到如今的5.2万亿美元。目前它是全球最大的公募基金，以及资产管理规模第二大的机构投资者。Vanguard集团通过RQFII（人民币合格境外机构投资者）、沪港通、深港通等渠道，投资中国A股的资金额度在300亿元人民币左右，持股超过1900家A股公司，也是投资中国市场的大型外资机构之一。

王黔在《首席对策》中表示，尽管全球经济增速放缓、通胀水平各异、货币政策持续正常化，但短期内全球经济不会出现衰退，并且中国经济硬着陆的可能性很小。Vanguard集团2015年6月开始进入A股市场，一直对中国A股持有长期投资态度，认为A股在全球投资组合中起到重要的风险分散作用。长期来看，中国经济依然向好，能够给全球投资者带来稳定长期回报。

尽管人们普遍预计美国经济今年将放缓，但她认为，美国经济正进入增长后期，经济增速约为2%。预计美联储仅会在6月份加息一次，这样的结果将缓解许多新兴市场所面临的资金外流压力。

从资产回报的角度来看，Vanguard集团预计平衡型投资组合的十年投资回报率将保持在4%~6%。预计美国市场的回报率将略低于全球或国际市场，凸显了未来投资组合全球多元化的重要性。

以下为本期《首席对策》实录部分：

全球经济增长放缓但未至衰退

第一财经：Vanguard集团作为全球最大的公募基金，2019年投资的基调是什么？

王黔：Vanguard的中心思想就是全球经济增长放缓，但未至衰退，通胀保持低迷，全球央行谨慎加息，对于资本市场，Vanguard的展望是小心翼翼，但是并不过于悲观。

第一财经：当前全球经济面临很大的不确定性，你如何看待2019年美联储加息次数，美国经济是否会因贸易摩擦而带来下行风险？如何预测2019年新兴市场及中国经济的走势？

王黔：去年四季度以来全球金融市场剧烈波动，显示出对全球经济基本面的担忧，在我们看来，市场有一些过虑了。我们认为，全球经济在2018年增长见顶，2019年各国的经济增长将同步放缓，但并不觉得经济衰退就会到来。

今年和去年有个最大的不一样，去年美国经济一枝独秀，其他地区经济相对低迷， 今年美国和大家一起同步放缓。在这样的背景下，我们认为美元2019年会走弱，美国经济尚未进入衰退，这对大部分新兴经济体是比较有利的情形，尤其是很多国家在去年饱受强势美元的冲击。

这对金融市场未必不是一件好事，为什么？增长势头放缓，意味着全球央行不可能大规模、大幅度地加息，面临这么大的不确定性，即便是货币政策需要正常化，也会更加谨慎，所以预计美联储在2019年加一次息，3月份暂停一次，观察一下政策的不确定性和金融环境是否有所改善，然后6月份加一次，加完之后把联储的利率提高到2.5到2.75，然后本轮加息周期结束。

第一财经：美国经济是否会因贸易摩擦而带来下行风险？美股是否会面临大幅度下调的风险？

王黔：我们并不担忧美国经济会大幅下滑，应该还是能够保持在2%的经济增长。如果政策的不确定性持续全年，金融环境恶化，对美国的经济、居民将是比较沉重的打击，美国可能很难维持在2%的增长。期待目前的这种不确定性会慢慢消退，包括中美贸易谈判能取得一定阶段性的成果，这样也能提振市场信心。

稳经济、扩内需，财政政策是重点

第一财经：你如何预测2019年新兴市场及中国经济的走势，出口疲软和信贷紧缩的滞后效应是否将会给中国经济施加较大压力？

王黔：中国经济去年稍有调整，内外都有原因，国内有去杠杆带来的滞后效应，货币金融环境紧缩，另外一方面，2018年很多企业抢出口，2019年出口一定会有所回落。这一轮经济调整和2015、2016年那一轮经济调整有两个不同，有利的方面在于，我们对资本的流出控制比较严格，就避免了资本大量流出、外汇储备迅速下降、大家对汇率贬值的预期越来越强等局面，采取宏观审慎管理，这方面会比较稳定一些。

不太有利的方面就是，2015、2016年那一轮的经济下滑主要是国有部门和旧经济行业的下滑，相对来说比较容易被政策刺激，这一次很多是出于对外部不确定性的担忧，在政策方面可能就不会那么立竿见影，最后还是能够稳住经济下滑的势头，但是需要的时间会稍微长一些。

第一财经：流动性层面在明年是否能有较为明显的改善？美联储的政策又将在多大程度上制约中国货币政策宽松的空间？

王黔：我一直觉得货币政策和财政政策起到的作用是不一样的，用货币政策来解决结构性问题不是那么容易的事情，因为钱就像水一样，它自然会流到它想去的地方。所以我觉得可用宽松货币政策来避免发生流动性危机，但减税降费等财政政策才是更有效的，能够提振民营企业对长期增长的信心。这两者结合起来应该是一个比较理想的状态，既要有钱投，也要有信心去投，这样才能看到民营企业的投资、消费开始反弹。

第一财经：目前市场上普遍呼吁政府加大减税力度，但你也曾提到应对过度刺激政策的负面效应予以关注。如何判断政府的财政刺激政策是否过度？又将会带来哪些负面影响？目前财政政策能承受的积极空间有多少，又能承担多大程度的企业税收减负？

王黔：我想今年稳经济、扩内需，财政政策应该是重点，在经济下行的过程中，加大财政刺激的力度，突破所谓的财政赤字率红线，这是应该的。从一个更长远一点的角度来看，即便把地方政府的隐性负债加上，中国现在的政府债务率约为60%，在国际上相对来说是比较低的。在这种情况下，我认为我们财政政策的力度，尤其是中央政府的财政刺激还可以加大力度。

长期看中国消费非常有潜力

第一财经：中国提升消费的空间仍然巨大，但今年消费的数据并不乐观，你认为未来消费的驱动力将来自何处？

王黔：消费现在基本上贡献了70%以上的经济增长，消费和投资不一样，相对来说还是比较稳定的。去年以来消费增速下滑有三方面因素，一是担忧接下来经济会下滑，劳动力市场承压，信心不振。二是也有财富方面的效应，包括像房地产市场不涨了，股票市场下滑。三是2018年有一些去杠杆，消费金融的监管加强。

长期来看，中国的消费还是非常有潜力的，中国消费占GDP的比例还是偏低的，美国消费占整个GDP的70%，中国消费虽然贡献了增长的70%以上，但消费占GDP的比重不到50%。未来中国消费增长的潜力在哪里？一方面，持续的城镇化，政府致力于解决收入不平等，这些都能带动消费，特别是低收入人群的消费，他们的消费意愿很强。另一方面，不仅是对产品的消费，还有对服务的消费，包括教育、医疗、养老等方面的消费，增长空间很大。

第一财经：你如何看待明年的房地产市场，是否面临大幅下跌的风险？政府政策是否会出现针对性放松？

王黔：宏观政策一定是希望在不同的政策目标中取得平衡，就是既能稳增长，又能控风险，这也就意味着在出台刺激政策的时候要掌握度，过度刺激会让资产价格进一步上涨，房价会进一步上涨，宏观政策面临两难。货币宽松，钱又出不去，因为有资本管制，那钱放哪里？可能大家看来看去，好像房地产还是相对比较保值的。

未来可以逐步放开大家到海外投资的空间，给大家更多的选择，这样可以避免所有的金融风险都在房地产市场上累积。

人民币汇率将上下宽幅波动

第一财经：去年11月份，汇率一度跌破了6.9，甚至到了6.97、6.98这样的水平，就有很多人说可能要破7了，或者是破不破7不重要，同时还有一种声音是当下稳汇率比汇改还要重要，你如何看待汇率问题？

王黔：咱们的汇率主要取决于两个因素，一个就是美元，一个就是中美贸易谈判到底如何。第一个，我们是看美元走弱的，2019年，人民币贬值的压力就没有那么大了，还有一个就是中美谈判，我觉得中美之间只要没有谈崩，人民币贬值就不可能太大。

第一财经：人民币会升值吗？汇率区间大概有多大？

王黔：人民币汇率应该是相对在一个稳定的水平，上下波动，宽幅波动，你说这种宽幅波动之后会不会破7，有可能，但是破7可能又会回来，所以更多的是这样一个波动性的存在，而不是说单边的大幅贬值或者大幅升值。至于区间，我觉得应该是在6.8周围。

未来相对看好新兴市场资产

第一财经：Vanguard长期看好A股市场，2019年的配置策略有没有明显的变化？

王黔：经过去年的大跌之后，A股估值的确更加合理了，目前很多海外投资人相对于国内投资人反而更加乐观，更愿意进来，可能是一个价值投资。但是我想提醒一下大家，虽然估值更加合理了，但是企业的盈利还不一定见底，经济的增长可能在上半年仍处于下行空间，企业的盈利是跟随基本面的。所以上半年经济还没企稳的时候，要相对谨慎，下半年经济企稳了，相信还是有一些上升空间的。

第一财经：你们有没有观察到外资是涌入了中国市场的哪一块？是不是更看好中国的债市？

王黔：Vanguard很早就进入中国A股市场，2015年6月就把A股纳入到新兴市场基金中。我们要做一个分散化的长期投资，中国市场于外国投资者都是全球投资组合中的一个重要组成部分，而且也有利于分散其他地方的风险。我们一个坚定的投资理念还是均衡配置，就是既要有股市也要有债市，股市可能会给你更高的回报，但是它的风险也会更高。做投资的时候一定同时考虑这两个因素，既考虑风险，也要考虑回报，债市风险比较小，它能够有效地对冲资产下跌时的风险。

第一财经：综合来看，哪个资产你是最看好的？如果说排序的话，综合考量回报与风险，对于2019年整个全球市场，包括中国，你推荐什么？

王黔：不要单说2019年，可能未来的一段时间，我们相对看好新兴市场，如果美元走弱，美国经济和中国经济相对能够软着陆，这样的环境对于新兴市场资产应该是一个比较理想的状态，尤其是新兴市场去年调整得相当多。所以新兴市场中间，我们比较会看好一些基本面比较良好、估值比较合理的一些国家。

第一财经：现在已经到了一个估值底部吗？现在大家都在等待市场底部的到来，可以说估值底和政策底已经出现了。怎么看待这个摸底的过程？

王黔：还有盈利底呢。你要找时间，找准时间点，这是在投资界中最难最难的一件事情，我们一直不赞成一定要找时间点，因为不确定性太大，所以在这种情况下，我们对投资人一个最大的建议就是不要试图去time the market（选时操作）。

我觉得更多的还是把自己的投资目标、投资眼光放长远一点，今天投资，不是为了看今天、这个星期、这个月、这一年的回报，我希望我的投资是为了我的10年、20年、30年，我的退休金、孩子的教育经费等，这么一个长期回报。

感谢易方达基金对《首席对策》的赞助播出

黄金ETF-全球主流的黄金投资方式

易方达黄金ETF 159934

各大券商有售

易方达黄金ETF联接A 000307

各大银行及易方达官网有售

投资有风险，需谨慎

节目策划：李策

摄像：杨立培 顾伽奇